2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《資管新規(guī)》）正式發(fā)布。《資管新規(guī)》雖然覆蓋各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但非常明顯受沖擊最大的即為銀行理財(cái)產(chǎn)品，而銀行理財(cái)產(chǎn)品的核心是規(guī)范其基礎(chǔ)資產(chǎn)即“非標(biāo)資產(chǎn)”。
具體層面來(lái)看，非標(biāo)資產(chǎn)一端是資金方，一端是項(xiàng)目方，由于信托、資管計(jì)劃等均為非標(biāo)資產(chǎn)，所以近幾年得益于融資平臺(tái)和房地產(chǎn)的迅猛發(fā)展，信托、資管計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的重要配置資產(chǎn)。而《資管新規(guī)》對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范主要體現(xiàn)在打破產(chǎn)品剛性?xún)陡丁⒔巩a(chǎn)品多層嵌套和禁止期限錯(cuò)配三大方面。
圖 資管新規(guī)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的主要影響
具體到資管產(chǎn)品方面，目前券商資管、基金子公司資管的非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品主要有兩大類(lèi)型：通道類(lèi)業(yè)務(wù)和主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品。通道類(lèi)業(yè)務(wù)方面，對(duì)于資管產(chǎn)品運(yùn)行期限，《資管新規(guī)》對(duì)“非標(biāo)資產(chǎn)”的終止提出了明確要求，即禁止資管產(chǎn)品期限錯(cuò)配，這實(shí)際上是對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的運(yùn)行期限提出了明確限制?，F(xiàn)實(shí)中非標(biāo)資產(chǎn)的存續(xù)期多數(shù)超過(guò)2年，甚至有部分非標(biāo)資產(chǎn)的存續(xù)期超過(guò)5年。可以肯定的是，如果該條款落實(shí)，則開(kāi)放式資管產(chǎn)品由于開(kāi)放期限制而不能配置非標(biāo)資產(chǎn)。對(duì)于資管產(chǎn)品嵌套限制，《資管新規(guī)》要求不同資管產(chǎn)品間的嵌套行為最多限定在“一層”，因此資管機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái)提供通道業(yè)務(wù)的空間將不斷收窄。可以預(yù)見(jiàn)，在《資管新規(guī)》出臺(tái)之后，影子銀行體系萎縮的肯定很厲害，而這對(duì)于平臺(tái)公司來(lái)說(shuō)斷掉了一個(gè)非常重要的融資渠道。
圖 銀行理財(cái)資金通過(guò)通道進(jìn)入融資平臺(tái)流程
主動(dòng)管理類(lèi)業(yè)務(wù)方面，對(duì)于主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的融資平臺(tái)項(xiàng)目，一方面由于《資管新規(guī)》中對(duì)資管產(chǎn)品打破產(chǎn)品剛性?xún)陡兜囊?，另一方面，新預(yù)算法和43號(hào)文影響下平臺(tái)公司和地方政府之間的關(guān)系由強(qiáng)逐漸變?nèi)?，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未來(lái)資管機(jī)構(gòu)的這類(lèi)產(chǎn)品數(shù)量也將減少。而信托方面，信托公司雖然具有開(kāi)展平臺(tái)類(lèi)業(yè)務(wù)的合規(guī)優(yōu)勢(shì)，但由于嚴(yán)禁政府擔(dān)保和打破資管產(chǎn)品剛性?xún)陡兜纫螅磥?lái)大部分信托公司或?qū)⑻岣咂脚_(tái)公司的融資準(zhǔn)入門(mén)檻，一些平臺(tái)公司融資需求將或許碰到困難。
總體對(duì)于平臺(tái)公司融資而言，在《資管新規(guī)》的影響下，傳統(tǒng)資管融資模式將會(huì)逐漸停滯。然而在巨大的資金需求下，平臺(tái)公司也需要積極拓展其余的合規(guī)資金渠道。展望未來(lái)，平臺(tái)公司除了信托外，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化債券或許也是一條替代傳統(tǒng)資管融資模式的出路。此外，合規(guī)的私募基金亦被視為潛在的融資方式。
