“四萬億”之后，以平臺貸款為主的地方債務(wù)風(fēng)險成為各界關(guān)注的焦點，猶如懸在銀行頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。
業(yè)界對此的擔(dān)憂日益加劇。惠譽上周將中國的長期本幣信用評級從AA-降至A+，理由是擔(dān)心政府債務(wù)膨脹及影子銀行擴張損害金融穩(wěn)定。這是自1999年以來中國主權(quán)信用評級首次被一家大型國際評級機構(gòu)下調(diào)。
近日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強2013年地方融資平臺風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（10號文），要求各銀行控制地方平臺貸款總量，不得新增融資平臺貸款規(guī)模。這是繼去年底多部委出臺463號文以來，又一劍指平臺融資的文件。
種種跡象表明，監(jiān)管部門已注意到地方債務(wù)的風(fēng)險隱患，因而試圖在風(fēng)險充分暴露前予以控制。對于地方債的擴張趨勢，新任財政部長樓繼偉給出的建議是“開正道、堵歪門”。而堵住傳統(tǒng)的融資渠道后，求資若渴的地方政府又該如何邁向陽光大道？
對此，證券時報記者邀請四位業(yè)界專家，就平臺融資的現(xiàn)狀及未來進行深度解讀。
龐大的地方債體系
證券時報記者：銀監(jiān)會近日下發(fā)指導(dǎo)意見對地方融資平臺加強監(jiān)控，要求平臺貸款總量不得增加。事實上，目前各家銀行都在壓縮平臺貸，出臺新規(guī)的意義何在？
趙錫軍：這是監(jiān)管部門為了預(yù)防地方政府過度舉債，防患于未然做出的表態(tài)。眼下地方政府剛剛完成換屆，新官上任三把火，伴隨著基建項目上馬需要大量資金籌措，而隨著經(jīng)濟增速下降，財政稅收收入下滑，地方政府的收支壓力加大，不得不尋找更多融資門路。
趙慶明：新規(guī)只是對過去政策的重申和強調(diào)，對于平臺貸并未采取“一刀切”的方式，這也是監(jiān)管層考慮現(xiàn)實情況而制定的。由于很多城投平臺項目還在實施，如果完全停止放貸，單純依靠城投債的力量并不能解決問題。
證券時報記者：2011年6月，國家審計署發(fā)布了有史以來最權(quán)威的一份地方債務(wù)統(tǒng)計報告，據(jù)其披露，截至2010年末，我國地方債余額為10.7萬億元。據(jù)您估算目前地方債規(guī)模有多大，與其他國家相比處于什么水平？
劉煜輝：截至2012年底，估計平臺貸款為9.3萬億，城投債存量1.77萬億，信政合作5016億，保險資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資3240億，中央代發(fā)地方債6500億，上級財政借款6800億，其他借款1.59萬億。地方政府債務(wù)金額2011年為13.2萬億，2012年達到15.3萬億，2013年預(yù)計將達到16.3萬億，占GDP的比重將達到29%的水平。
楊愛斌：中國地方政府的債務(wù)與其他國家相比并不算特別高，但目前歐美國家都在去杠桿的過程中，而我們還在加杠桿。隨著杠桿率不斷加大，中國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險不斷上升，后果可能會比較嚴重。1至2年內(nèi)可能看不出有太大的問題，但3至5年后可能會逐漸明顯。
暗藏風(fēng)險隱患
證券時報記者：惠譽下調(diào)評級很大程度上是因為中國地方政府的債務(wù)問題。實際上，目前很多人對地方政府以城投債和政信合作為代表的“影子債務(wù)”表示擔(dān)憂。您認為地方債最大的風(fēng)險可能出現(xiàn)在什么環(huán)節(jié)？
劉煜輝：地方債的風(fēng)險主要在于中國地方政府沒有建立起對投資負責(zé)的體制，新官不管舊賬，沒有約束的話很有可能造成資源錯配，而且不考慮投資回報率。比如，在建設(shè)公路和地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施時，很少考慮車流和人口密集程度，這樣可能導(dǎo)致很多基建項目的投資回報較低。貸款、債券、信托等形式的平臺融資都存在這種風(fēng)險。
趙錫軍：籠統(tǒng)地講，風(fēng)控最薄弱的地方最容易爆發(fā)風(fēng)險，但實際上每類融資方式都可能爆發(fā)風(fēng)險。以平臺貸為例，與大銀行相比而言，小銀行的風(fēng)控較弱，而且在貸后管理上處于弱勢地位，因而小銀行發(fā)放平臺貸的風(fēng)險相對較大。城投債也一樣，副省級和直轄市的融資平臺資質(zhì)較好，但一些縣級融資平臺則很有可能蘊含著較大風(fēng)險。
所以，我們對每類都不能放松警惕，尤其是那些管理比較粗放的，其風(fēng)險暴露的可能性較大。應(yīng)該強調(diào)的是，融資主體應(yīng)承擔(dān)職責(zé)，保證一定的現(xiàn)金流，盡可能不要違約，銀行等金融機構(gòu)在做貸后管理時也要更加細致。
證券時報記者：此次發(fā)布的指導(dǎo)意見首次明確提出“隔離風(fēng)險”的監(jiān)管思路，即要求各銀行和監(jiān)管機構(gòu)均要建立包括銀行貸款、企業(yè)債、中票、短融、信托計劃等在內(nèi)的全口徑融資平臺負債統(tǒng)計制度，您認為此舉是否能從根本上避免風(fēng)險大規(guī)模爆發(fā)？
劉煜輝：建議建立全口徑融資平臺負債統(tǒng)計制度，主要是因為除了平臺貸以外，目前地方政府融資還有其他多種融資渠道，包括信托、債券等，銀行在發(fā)放平臺貸時要綜合考慮平臺企業(yè)的總體負債情況，并非只是看存量的平臺貸。只有建立了全口徑的負債統(tǒng)計制度，才能全面掌握平臺企業(yè)真正的負債率。這是正確的思路，也具有可操作性。
趙慶明：總體而言，指導(dǎo)意見并沒有從法律層面來約束地方政府舉債，雖然各家銀行都認真對待，目前均在壓縮平臺貸，但堵住平臺貸又會有其他融資形式出現(xiàn)，難免會出現(xiàn)陽奉陰違的現(xiàn)象。
市政債亟需出臺
證券時報記者：此次銀監(jiān)會下發(fā)的指導(dǎo)意見主要針對平臺貸款，這是否會使得城投債迎來大規(guī)模增長機會，又是否會加大債券市場信用風(fēng)險？
楊愛斌：雖然發(fā)債主體融資需求很旺盛，但發(fā)改委不一定會批企業(yè)債，而且銀行間市場交易商協(xié)會在內(nèi)部也有相關(guān)規(guī)則，譬如對發(fā)債企業(yè)負債率有一些要求。過去銀行發(fā)放平臺貸到期后可以展期，但債券到期后一定要履約，如果舊債沒有償清再融資就會出現(xiàn)問題，這恐怕是直接融資與間接融資之間最大的差異。
趙慶明：城投債能解決一部分問題，但畢竟城投債的身份很難界定，而債券的期限較短，對募集資金的監(jiān)管和使用并不透明，因而不能解決根本問題。
證券時報記者：從去年年底的463號文到10號文，監(jiān)管層均旨在監(jiān)控平臺融資，下一步地方政府還可以通過何種方式融資？
楊愛斌：未來地方政府融資可以有兩種途徑：一是應(yīng)收賬款證券化，包括轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理計劃和資產(chǎn)支持票據(jù)，這肯定比發(fā)行信托產(chǎn)品更為透明；二是市政債的推出很有必要，但涉及到預(yù)算法的修改。另外，由誰來監(jiān)督地方政府發(fā)債這也是個問題，需要配套相關(guān)法律法規(guī)。
趙慶明：關(guān)鍵還是要修改預(yù)算法，推行市政債。目前市政債推行的最大障礙就是預(yù)算法，雖然去年鬧得沸沸揚揚，但最后還是無疾而終。如今樓繼偉提出“開正道、堵歪門”，從463號文到如今的10號文都應(yīng)該算是堵歪門，但正門是什么？我認為市政債可以起到替代作用，但至今市政債仍然沒有推出的時間表。除了加快推出市政債的步伐，我們還應(yīng)該動真格清理存量地方債。此外，還可以引入社會資金參與商業(yè)性項目。
