2015年是地方債市場發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義的一年。地方債發(fā)行歷經(jīng)“代發(fā)代還”、“自發(fā)代還”、“自發(fā)自還試點”，目前已全面進(jìn)入了“自發(fā)自還”的4.0時代。同時，也標(biāo)志著我國地方債市場發(fā)展步入法治化建設(shè)的新階段。
作為國家核心金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)機構(gòu)，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司長期服務(wù)政府債券市場，全力支持地方債市場創(chuàng)新發(fā)展，為地方債發(fā)行、持續(xù)性管理和信息披露等提供支持及專業(yè)化服務(wù)。
凝心聚力
打造核心金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)平臺
中央結(jié)算公司成立20年來，從國債集中托管起步，逐步發(fā)展成為各類固定收益證券的中央托管機構(gòu)，成為支持債券市場運行、宏觀調(diào)控政策操作的國家核心金融基礎(chǔ)設(shè)施，成為符合現(xiàn)代金融市場管理要求并有效提供綜合性管理服務(wù)功能的重要平臺。
一是債券市場平穩(wěn)高效運行的重要平臺。以國際證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)為指導(dǎo)，構(gòu)建起集中統(tǒng)一的債券托管結(jié)算體系，提供包括發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、付息兌付、估值、擔(dān)保品管理、信息披露等在內(nèi)的一體化服務(wù)。同時，依托中央托管結(jié)算機構(gòu)職責(zé)，有效履行對債券市場的一線監(jiān)測職能，并為加強流動性風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險管理提供支持。
二是支持宏觀調(diào)控政策實施的重要平臺。在支持財政政策方面，公司累計支持發(fā)行國債和地方債23萬億元，并為中央及地方國庫現(xiàn)金管理提供招標(biāo)定價、質(zhì)押券管理等支持服務(wù)。支持貨幣政策方面，累計支持發(fā)行人民銀行票據(jù)超過27萬億元，支持公開市場操作近80萬億元。還為短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、互換資金借貸（CSL）及支持小微企業(yè)再貸款等創(chuàng)新型貨幣政策工具提供操作支持。
三是金融市場基準(zhǔn)定價的重要平臺。1999年推出國內(nèi)第一條國債收益率曲線，之后逐步建設(shè)了一整套反映人民幣債券市場價格和風(fēng)險狀況的中債信息產(chǎn)品體系。2014年11月，財政部網(wǎng)站首次正式發(fā)布由公司編制的“中國關(guān)鍵期限國債收益率曲線”（2015年更名為“中國國債收益率曲線”）。中債指數(shù)ETF基金分別在香港交易所和紐約交易所上市。2015年，IMF正式將人民幣納入SDR貨幣籃子時，將公司編制的“中債3個月期國債收益率曲線”納入SDR利率籃子。截至目前，公司已向百余家境外央行等機構(gòu)提供中債價格指標(biāo)產(chǎn)品，并得到了國際市場的認(rèn)同。
四是債券市場對外開放的重要平臺。近年來，我們積極支持亞洲開發(fā)銀行等國際機構(gòu)來華發(fā)行人民幣債券（即“熊貓債券”），并以自貿(mào)區(qū)金融改革和國際化金融創(chuàng)新中心建設(shè)進(jìn)程為依托，分別在上海、深圳設(shè)立分支機構(gòu)，為自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行等業(yè)務(wù)開展做好各項準(zhǔn)備。公司現(xiàn)有境外機構(gòu)客戶300余家，并已與多家國際組織和同業(yè)機構(gòu)建立起合作機制。2015年，“促進(jìn)中韓債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通”寫入了李克強總理訪韓期間發(fā)表的《中韓金融合作進(jìn)展聲明》，公司與韓國證券托管公司（KSD）等合作推動區(qū)域債券市場基礎(chǔ)設(shè)施跨境互聯(lián)的工作得到國家層面認(rèn)可。
優(yōu)化資源
著力構(gòu)建地方政府債券服務(wù)體系
依托上述平臺功能，公司在財政部的指導(dǎo)和支持下，積極配合地方債市場創(chuàng)新發(fā)展，圓滿完成了地方債集中發(fā)行支持、統(tǒng)一登記托管、付息兌付、信息披露和收益率曲線編制等工作。經(jīng)過多年的實踐檢驗，公司在政府債券領(lǐng)域探索出一套符合市場發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)實際需要的服務(wù)支持體系。
第一，以制度建設(shè)為基礎(chǔ)，切實做好政策銜接與落實。地方債發(fā)行是落實宏觀經(jīng)濟政策與推動金融市場發(fā)展的重要結(jié)合點。作為中央登記托管機構(gòu)，公司從成立之初就承擔(dān)著落實宏觀政策和建設(shè)金融市場的重要政策性職能，發(fā)揮著國家金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要作用。根據(jù)財政部政策及制度安排，并針對地方債發(fā)行特點，公司全面梳理業(yè)務(wù)鏈條、積極優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，制定了《債券發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》、發(fā)布《地方政府債券發(fā)行服務(wù)指南》，草擬上報了《地方政府債券發(fā)行現(xiàn)場工作規(guī)則》，力求以制度建設(shè)為基礎(chǔ)，不斷提升地方債發(fā)行服務(wù)水平，為地方債發(fā)行服務(wù)工作順利開展奠定堅實基礎(chǔ)。
第二，以系統(tǒng)建設(shè)為抓手，有力配合發(fā)行管理與創(chuàng)新。依托穩(wěn)定高效的發(fā)行系統(tǒng)，并根據(jù)業(yè)務(wù)操作實際需要，不斷完善系統(tǒng)功能，確保發(fā)行工作運行平穩(wěn)有序，滿足管理需要。特別是根據(jù)地方債定向承銷發(fā)行方式創(chuàng)新要求，在較短時間內(nèi)完成了承銷發(fā)行子系統(tǒng)的設(shè)計開發(fā)工作，2015年支持定向發(fā)行地方債共計410余期，有效配合了地方政府債務(wù)置換工作的順利開展與實施。
第三，以機構(gòu)布局為載體，不斷提升服務(wù)效率與范圍。為配合國家金融市場布局及改革創(chuàng)新，提高發(fā)行工作效率，分別在上海、深圳設(shè)立了分支機構(gòu)，并在財政部統(tǒng)一指導(dǎo)下，支持地方債在滬、深分支機構(gòu)成功發(fā)行。2015年，滬深兩地支持地方債發(fā)行110期，發(fā)行量超過3500億元。
第四，以市場理念為指引，積極開展業(yè)務(wù)咨詢與培訓(xùn)。根據(jù)財政部統(tǒng)一部署，積極配合開展地方債業(yè)務(wù)培訓(xùn)工作。除向地方財政部門培訓(xùn)講解地方債發(fā)行業(yè)務(wù)的操作流程和注意事項外，還針對地方政府在發(fā)行籌備過程中遇到的問題，提供專業(yè)詳盡的咨詢服務(wù)，并應(yīng)部分地方政府要求，赴當(dāng)?shù)鼗蛟诒静块_展一對一的業(yè)務(wù)培訓(xùn)與交流。
第五，以增值產(chǎn)品為重點，著力打造服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與品牌。目前，地方債發(fā)行利率區(qū)間以財政部網(wǎng)站發(fā)布的“中國國債收益率曲線”為參考基準(zhǔn)，該曲線由財政部授權(quán)公司統(tǒng)一編制。為便于地方債發(fā)行人進(jìn)行債務(wù)管理，我們在中債綜合業(yè)務(wù)平臺上為地方政府發(fā)行人訂制開發(fā)了“我的統(tǒng)計”服務(wù)模塊，對債券歷史發(fā)行量、未來付息兌付安排、債券二級市場表現(xiàn)等進(jìn)行統(tǒng)計。此外，我們還提供代理撥付發(fā)行手續(xù)費等服務(wù)，不斷探索拓展地方債服務(wù)領(lǐng)域。
同心協(xié)力
共同推進(jìn)地方債市場創(chuàng)新發(fā)展
我國地方債市場創(chuàng)新發(fā)展與國債類似，既是豐富債券市場品種、完善市場結(jié)構(gòu)的有效途徑，更是國家實施財政政策、規(guī)范地方政府債務(wù)管理、有效推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，這一點與傳統(tǒng)的市政債理論和實踐都明顯不同。從宏觀政策實施與金融市場發(fā)展要求出發(fā)，并借鑒國債市場發(fā)展成功經(jīng)驗，可以從以下三個方面進(jìn)一步推動地方債市場創(chuàng)新發(fā)展。
第一，提高發(fā)行定價市場化水平。經(jīng)過近幾年的不懈努力，地方債發(fā)行的市場化水平日益提高，逐步得到了投資者的認(rèn)可和接受。但從建設(shè)地方債市場的角度來看，進(jìn)一步強化市場意識、提高發(fā)行定價的市場化水平仍是近期較為迫切的要求，也是后續(xù)推動投資主體多元化和提高二級市場流動性的基礎(chǔ)。
一是要進(jìn)一步完善地方債信用評級體系建設(shè)。要正確認(rèn)識地方債信用評級與地方經(jīng)濟增長間的關(guān)系，準(zhǔn)確把握地方經(jīng)濟增長與我國財政管理體制、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和地方政府財政間的關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)在實踐過程中不斷完善地方債評級分析框架，對宏觀經(jīng)濟、地方經(jīng)濟、財政預(yù)決算、債務(wù)情況、地方治理等要素或指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，進(jìn)一步完善地方債信用評級體系，更好地發(fā)揮其緩解信息不對稱、定價參考等重要作用。
二是要進(jìn)一步構(gòu)建有效反映市場供求關(guān)系的地方債收益率曲線。收益率曲線是一級市場定價的重要參考基準(zhǔn)，構(gòu)建有效反映市場供求關(guān)系的地方債收益率曲線對于提高發(fā)行定價市場化水平具有重要意義。公司將以國債收益率曲線為基準(zhǔn)，進(jìn)一步提供更加精細(xì)化的估值服務(wù)，充分反映地方債市場供求關(guān)系特征。
三是要進(jìn)一步強化地方債市場的透明度建設(shè)。地方政府的信息披露及其制度建設(shè)是個漸進(jìn)的過程，財政部目前不斷規(guī)范地方政府信息披露的基本要求，對于推動地方債發(fā)展具有積極的意義。建議進(jìn)一步借鑒國債發(fā)行管理中的成功經(jīng)驗，逐步實現(xiàn)按季度或按月公布地方債發(fā)行計劃，同時健全地方債的法律法規(guī)，推動地方債信息披露更加及時和完善。
第二，促進(jìn)投資者主體多元化。隨著地方債市場的不斷發(fā)展，單純依靠某一類機構(gòu)支撐市場的深化與擴容已不現(xiàn)實。建議立足于地方債大規(guī)模、高頻度、高信用等級、低信用風(fēng)險等特點，探索擴大投資主體范圍，滿足多層次資本市場的多樣化需求。
從一級市場來看，應(yīng)充分發(fā)揮現(xiàn)行統(tǒng)一定價發(fā)行模式的作用。作為“金邊債券”的國債，其許多操作經(jīng)驗都可以為“銀邊債券”——地方債提供實踐示范。自2003年財政部發(fā)布《國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》以來，開創(chuàng)了“統(tǒng)一定價發(fā)行+集中托管+轉(zhuǎn)托管交易”的經(jīng)典模式，并在隨后10余年的實踐發(fā)展過程中不斷完善，成為目前債券市場中最高效、最穩(wěn)定、最安全的主流模式，充分保證了國家財政政策的有效實施和建設(shè)資金的高效籌集，其安全性和可靠性也得到了包括承銷團成員在內(nèi)的市場成員的廣泛認(rèn)可。自2009年地方債“代發(fā)代還”試點開展以來，借鑒國債市場發(fā)展的成熟經(jīng)驗，一直采用此模式，順利實現(xiàn)了各階段創(chuàng)新工作，各地方政府也從中總結(jié)積累了很多好的經(jīng)驗和做法，逐步建立起成熟有效的工作機制。目前，國債承銷團已全面涵蓋境內(nèi)外各類主要金融機構(gòu)，建議在地方債承銷團組建過程中廣泛吸納各類投資者，更好地發(fā)揮現(xiàn)行統(tǒng)一定價發(fā)行的優(yōu)勢。
從二級市場來看，應(yīng)在集中統(tǒng)一托管前提下，擴大交易平臺和渠道。目前，國債在發(fā)行環(huán)節(jié)實現(xiàn)面向各類金融機構(gòu)統(tǒng)一定價，并在集中托管前提下由投資者根據(jù)實際需要自行選擇交易場所。建議進(jìn)一步擴展地方債柜臺交易，并通過豐富期限品種結(jié)構(gòu)等方式適應(yīng)不同交易主體的投資需求，探索面向社?；?、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險公司等機構(gòu)投資者和個人投資者發(fā)行地方債。
第三，提高二級市場流動性。從國債市場發(fā)展經(jīng)驗可以推測，提高二級市場流動性將是地方債市場發(fā)展的長期努力方向。建議：一是根據(jù)市場發(fā)展成熟度，適時創(chuàng)新發(fā)行方式，通過續(xù)發(fā)行等方式擴大單只債券發(fā)行量。二是充分利用現(xiàn)有擔(dān)保品管理系統(tǒng)，提升地方債在金融市場交易、公開市場操作以及國庫現(xiàn)金管理中應(yīng)用的便利性和安全性。三是積極開展地方債做市及配套機制研究，提供相關(guān)技術(shù)支持。以上建議在國債管理中均已具備較為成熟的業(yè)務(wù)方案可供借鑒，現(xiàn)有技術(shù)條件也能充分滿足相關(guān)業(yè)務(wù)的開展，建議考慮總體設(shè)計，有的放矢地推進(jìn)地方債二級市場流動性有效提升。
