來源：中國證券報
隨著宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的急轉直下，2012年PE/VC行業(yè)遭遇了募資、投資、退出等各個環(huán)節(jié)的寒冬。
業(yè)內(nèi)人士表示，盡管行業(yè)處于嚴冬期，但也出現(xiàn)了一些結構性機會，包括大型投資者開始越來越活躍于PE市場，社?；饍|投資15只基金，保監(jiān)會也放寬險資投資PE限制，市場化的FOF也在穩(wěn)健增長。
眾多PE/VC機構如何在嚴冬下尋找投資機會，成為業(yè)界思考的問題。
結構性機會仍存
2012年PE/VC行業(yè)遭遇了募資、投資、退出等各個環(huán)節(jié)的寒冬。
數(shù)據(jù)顯示，在募資領域，2012年新成立基金截至10月底共63家，募資總額125億美元，相比去年募集基金數(shù)量503家、495億美元的募資額，出現(xiàn)大幅下滑。
投資方面，2011年VC/PE市場投資案例達到1400家，今年截至10月底，投資案例僅僅400家左右，數(shù)量不及去年30%。
而在退出層面，A股IPO回報率從最高峰十幾倍跌至目前不足4倍，境外IPO從2010年最高峰的8倍回報跌至目前甚至有些項目出現(xiàn)了負回報。2011年境內(nèi)IPO數(shù)量達到281家，今年到目前為止不足150家，融資規(guī)模從2800億元降至目前的1000億元，境外IPO數(shù)量從105家跌至目前52家，融資額從去年1200億元到目前300億元。
投中集團董事長陳頡表示，盡管行業(yè)處于蕭瑟期，但市場也出現(xiàn)了一些結構性機會，包括大型投資者開始越來越活躍于PE市場，社?；饍|投資15只基金，保監(jiān)會也放寬險資投資PE限制，市場化的FOF也在穩(wěn)健增長。
陳頡認為，未來3年內(nèi)，社保基金，保險公司，上市公司，市場化的FOF和政府引導基金，這些有長期基金配置計劃的機構，將初步形成成熟穩(wěn)定的LP體系。
此外，二級市場的低迷以及一級市場的競爭激烈導致估值倒掛已經(jīng)成為趨勢，對退出渠道和投資機會而言，并購在中國變得越來越重要。中國很多產(chǎn)業(yè)急需整合，大量VC/PE投資項目退出，在海外并購趨勢中，大型基金將有能力和意愿積極參與。
PE收縮與布局
經(jīng)過十多年的發(fā)展，中國創(chuàng)投行業(yè)也有過多次起伏。多位PE人士表示，應對經(jīng)濟形勢的變化，就是要一張一弛，即既要有積極的方向，也要有收縮的方向。
達晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬表示，達晨今年的思路就是這樣的。在積極的方向，今年上半年，達晨完成了早期基金的布局，基金期限是十年期，這在人民幣基金里面算是比較領先的。其次，達晨在渠道下沉這塊力度比較大，截至目前，達晨已經(jīng)完了全國27個省市的渠道布局，“在這種低迷的情況下，我們完成了全國性網(wǎng)絡的布局建設，團隊也達到了130多人。這是在為嚴冬過后的投資做積極準備?！备嫡軐捳f。
此外，融資開始轉型?！斑_晨創(chuàng)投過去的投資人都是個人為主，今年我們這個結構開始發(fā)生變化，主要是由一些大的機構投資者作為我們的LP。此外，我們開始募集美元基金，展開國際化布局?！备嫡軐挶硎?。
在收縮的方向上，達晨在后期總體投資額度和數(shù)量跟去年比，也是呈一個下降的趨勢。傅哲寬認為，2012年達晨創(chuàng)投主要是布局，在低迷的時刻去布局未來，因為無論是中國的資本市場，還是海外的資本市場，走過這個嚴冬以后，未來將是一個非常廣闊的空間。
的確，練好內(nèi)功，專注投資能力的提升，以不變應萬變才能挺過寒冬。
凱旋創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人周志雄認為，專業(yè)才是立足之本。專業(yè)有兩方面的含義：一是PE要選好自己擅長的專業(yè)，不能盲目追熱門行業(yè)；二是投資的專業(yè)性，投資策略、時點、價值判斷都需要有專業(yè)人才資源和投資經(jīng)驗的積累。“凡是專業(yè)性強的PE，抗風險能力也比較強，今年受影響較小?！?BR>
創(chuàng)新型投資漸多
今年行業(yè)的困境，大多數(shù)人歸結為宏觀經(jīng)濟的下降，但值得注意的是，這其實也說明機會型投資會越來越少。
北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理鄧鋒認為，所謂機會型投資，就是跟著中國行業(yè)興衰更替的腳步投資，分享產(chǎn)業(yè)紅利。
例如，本世紀的前五年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成為投資的熱門，也的確誕生了新浪、騰訊等優(yōu)質公司，投資人也獲得了豐厚的回報；之后，光伏、風電等新能源投資風生水起，無錫尚德、江西賽維等一批公司登陸海外資本市場。
這在經(jīng)濟繁榮期，產(chǎn)業(yè)高速增長的時期，機會型投資當然大行其道?！罢f白了，只要你趕上了好時候，投資就會有回報，并且周期短。”一位不具名的PE研究人士指出。
但他同時認為，當經(jīng)濟下行，產(chǎn)業(yè)轉型升級真正啟動后，這種機會型投資會越來越難?！按蟛糠之a(chǎn)業(yè)都陷入產(chǎn)能過剩，而且沒有技術優(yōu)勢，抵御不了經(jīng)濟波動的風險。轉型就是調結構，依靠技術創(chuàng)新獲得新生。而在這種趨勢下，創(chuàng)新型投資會有很大的作為。未來十年，中國經(jīng)濟轉型將進入關鍵期，PE投資的機會仍然很多?！鄙鲜鯬E研究人士說。
鄧鋒也認為，以后機會型投資會越來越少，對能夠建立競爭壁壘的創(chuàng)新公司的投資會越來越多。
但能夠建立競爭壁壘的這種創(chuàng)新公司，PE的要求會高一些，對團隊的要求，對估值的要求等等。很好的企業(yè)也會有VC/PE來搶，但是不會像過去那樣，魚目混雜。
談到創(chuàng)新，啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平認為，要避免惡性競爭才能扶持創(chuàng)新。“以光伏行業(yè)作為案例，兩三年前，全中國做貿(mào)易的、賣鋼材的、做煤礦的都覺得光伏是個好生意，到海外弄一個好技術，去批地建光伏區(qū)，拼命生產(chǎn)，政府拿了納稅人的錢去補助這個企業(yè)。經(jīng)過這么折騰，光伏行業(yè)現(xiàn)在每瓦價格從幾十美元一直跌到幾毛錢，最后美國政府還啟動”雙反“調查。像這樣的惡性競爭在游戲、電子商務等領域都有，這樣的惡性競爭使得很多創(chuàng)新技術就被扼殺在搖籃里?！备蕜ζ胶粲酰ＭM量少直接參與到所謂的創(chuàng)新項目來，盡量讓VC/PE這些市場化操作的人來判斷什么樣是創(chuàng)新，什么樣的創(chuàng)新能夠成功。
