地方債券利率市場化是良好開端
目前，已經有十省份進入地方債券發(fā)行程序。
有報道說，今年1萬億地方政府置換債券的發(fā)行工作或于8月底完成。銀行貸款部分將采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換。
地方債券發(fā)行背后是利率博弈
此前，江蘇地方債券發(fā)行被緊急叫停，主要是發(fā)債置換方案或不能調動商業(yè)銀行主動購債置換貸款的積極性。貸款被地方債置換以后，銀行收益率下降、流動性變差，豈能有積極性呢？如果倉促強行發(fā)行，極有可能發(fā)生銀行消極對待甚至流產的情況。對此，央行和財政部經過協(xié)商，出臺了旨在照顧銀行等發(fā)債對象積極性的幾條措施。包括地方債將納入央行SLF、MLF、PSL的抵（質）押品范圍和商業(yè)銀行質押貸款的抵（質）押品范圍，可在交易場所開展回購交易；納入到財政部國庫資金抵押品范疇以內。徹底解決了銀行的后顧之憂，流動性、效益性大大提高。
地方債券發(fā)行置換，其難度在于背后的利益博弈。面對今年地方債務集中到期，地方政府愁眉苦臉。發(fā)行地方債置換到期債務后，既延緩了近期還債壓力，又降低了貸款高利率的還債成本。對地方政府來說是一舉兩得。
新發(fā)行方案照顧到了銀行利益
按照目前設計的方案，銀行貸款置換成地方債券后，為了保持流動性可以拿到央行作為抵押品獲得流動性資金，避免了地方債券期限長導致的流動性差的問題。從效益性上看，銀行將地方債券抵押央行獲得流動性后可以運用于發(fā)放貸款或者各種投資以及拆借等項目上，獲得利息以及投資收入。而且，質押在央行的地方債券照樣生息。這一招使得銀行獲得了“雙重”收益。銀行當然心花怒放了。同時，銀行還可以將地方債券作為國庫抵押品吸收大量的國庫資金存款（現在只有國債能夠作為國庫資金存款的抵押品）。這些國庫存款資金可以作為銀行的短期資金頭寸使用。
博弈還在繼續(xù)，利率是關鍵
目前，10省市地方債券發(fā)行啟動。背后的博弈仍在繼續(xù)。地方政府選擇承銷團成員的金融機構是博弈，在這些金融機構中選擇少數的主承銷商也是博弈。更大的博弈在于地方債券價格的博弈。幾個省市明確，按照供求關系形成地方債券利率，地方債券利率完全市場化。不過，這個利率市場化是有前提的，即：根據財政部的規(guī)定，地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率。此前測算過，當前1年期國債收益率約2.6%，10年期約3.4%，據此估算1年期定向地方債券發(fā)行區(qū)間約2.6%-3.4%，10年期為3.4%-4.4%。
從發(fā)行方的地方政府來說，應該在這個幅度內給出頂格利率為宜。這才能夠調動銀行等承銷購買的積極性，有利于圓滿完成1萬億元的第一期置換計劃，也為未來第二期、第三期……更多期奠定一個基礎。從銀行角度來說，肯定是要價越高越好。當然，地方債券利率也不能太高，過高必然加重地方政府的償債壓力。
地方債券利率市場化沒有難度
地方債券利率市場化是新機制下運行的地方債務消化以及籌集的良好開端。最為關鍵的是化解地方債務風險的一個初步性、探索性機制。
從銀行層面來看，由于地方債券可以作為央行和財政部的抵押品種，使其在與地方政府的利率博弈中也不會出現僵持不下的現象。目前，這種發(fā)行方案已經最大限度地照顧到了地方政府和銀行的利益。因此，可以說地方債券發(fā)行利率完全市場化沒有任何難度。
