接受記者采訪的多位人士表示，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)日前下發(fā)《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券事宜的通知》，目前各家商業(yè)銀行正在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，積極準(zhǔn)備地方債務(wù)置換。分析人士稱，地方債務(wù)置換最終落地，一方面，緩解地方政府債務(wù)償還壓力，財(cái)政約束得到階段性緩解，政府投資獲得支持；另一方面，銀行貸款投放能力得到提升，貨幣傳導(dǎo)有望疏通。下一步，投資將再度發(fā)力，有利于穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)增長。
商業(yè)銀行積極準(zhǔn)備
多位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，地方債務(wù)置換將在很大程度上降低銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，目前各家商業(yè)銀行都在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，積極準(zhǔn)備。
一家股份制銀行高管表示，該行正在整理數(shù)據(jù)和信息。“允許地方政府債券納入中央國庫和試點(diǎn)地區(qū)地方國庫現(xiàn)金管理的抵（質(zhì)）押品范圍，在很大程度上調(diào)動(dòng)了商業(yè)銀行的積極性，否則銀行沒有意愿配置地方政府債券。”
民生證券宏觀研究員李奇霖指出，相關(guān)文件將地方政府債券納入銀行抵押品范圍，化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券作為抵押換取流動(dòng)性，一方面銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方政府債券發(fā)行收益率將提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，銀行購買置換債占用現(xiàn)金頭寸擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。
華泰證券分析人士認(rèn)為，地方債務(wù)置換雖然會(huì)小幅削減銀行利潤，但資產(chǎn)質(zhì)量將顯性優(yōu)化。9000億元銀行貸款平均利率約為7%-8%，置換債券收益率按十年期國債收益率上浮30%計(jì)算，收益率上限為4.4%，再考慮20%的免稅影響以及80%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降低對(duì)于資本的占用，則銀行收益率的損失約為100BP，利潤端削弱100億元，較1.8萬億元行業(yè)凈利潤僅有小幅削減，但相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量將顯性優(yōu)化。
有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長
業(yè)內(nèi)人士表示，債務(wù)置換的本質(zhì)是變相要求金融機(jī)構(gòu)給地方政府低成本再融資。近年來，地方財(cái)政收入增長乏力，地方融資平臺(tái)融資受到限制，地方政府再融資受到很大約束，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，需向市場以遠(yuǎn)高于政府債券的成本再融資。本次債務(wù)置換實(shí)際是以定向方式要求金融機(jī)構(gòu)續(xù)貸，一方面降低了再融資成本，另一方面降低再融資風(fēng)險(xiǎn)。
“地方債務(wù)置換最終落地，一方面，緩解地方政府債務(wù)償還壓力，財(cái)政約束得到階段性緩解；另一方面，銀行貸款投放能力得到提升，貨幣傳導(dǎo)有望疏通。”招商證券固定收益研究部孫彬彬表示，從這兩個(gè)角度來看，投資再度發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面二季度風(fēng)險(xiǎn)收斂概率增大，但長期仍有壓力。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，總體來看，地方債務(wù)置換的政策有利于短期經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定。它對(duì)于“剛性兌付”的規(guī)避，帶來基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張以及降準(zhǔn)概率的提升，均有利于利率水平的下降。
李奇霖表示，地方債務(wù)置換有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。一方面，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，置換后有“余糧”進(jìn)行穩(wěn)增長；另一方面，對(duì)商業(yè)銀行來說，購買置換債后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L期的債券。在利潤考核壓力之下，銀行會(huì)更有動(dòng)力擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比，對(duì)接穩(wěn)增長需求。此外，銀行將地方置換債抵押換取流動(dòng)性后，可通過央行的PSL（抵押補(bǔ)充貸款）直接對(duì)接實(shí)體項(xiàng)目，不存在風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的問題。
短期流動(dòng)性料有擾動(dòng)
孫彬彬認(rèn)為，地方債務(wù)置換邁出實(shí)質(zhì)性一步后，未來需要關(guān)注城投公司轉(zhuǎn)型問題。地方政府債券發(fā)行置換有利于寬信用、防風(fēng)險(xiǎn)，但在平臺(tái)轉(zhuǎn)型壓力下，城投債性價(jià)比不高，估值壓力沒有緩解。
有市場人士認(rèn)為，由于地方政府再融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將出現(xiàn)改善，對(duì)存量城投債構(gòu)成利好。債務(wù)存量置換成低利率、長期限的地方政府債，改善了地方政府再融資風(fēng)險(xiǎn)和未來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。
“中長期來看，地方債務(wù)置換對(duì)債市、股市是利好?！崩钇媪乇硎?，地方債務(wù)置換后，一方面是再融資需求下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著降低；另一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中具有隱性擔(dān)保的高收益資產(chǎn)供給迅速減少。結(jié)果就是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，居民將資產(chǎn)配置方向轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)。
孫彬彬認(rèn)為，地方債務(wù)置換對(duì)于流動(dòng)性的正面影響有限。本次發(fā)行置換時(shí)間緊、任務(wù)重、銀行壓力大。監(jiān)管部門相關(guān)政策支持如果低于預(yù)期，資金面仍然承壓。央行在此次置換中，雖然將地方政府債券納入各項(xiàng)基礎(chǔ)貨幣主動(dòng)投放工具的抵押品范疇，對(duì)于其流動(dòng)性有幫助，但并不意味著央行會(huì)直接操作這些工具投放相應(yīng)基礎(chǔ)貨幣。在公開市場等操作中，商業(yè)銀行居于被動(dòng)地位，一切取決于央行的調(diào)控需求，由于央行沒有直接針對(duì)地方政府債券發(fā)行置換的硬性操作安排，預(yù)計(jì)其相關(guān)操作會(huì)隨行就市。由于短期內(nèi)地方政府債券供應(yīng)量巨大而且頻繁，商業(yè)銀行頭寸管理壓力將進(jìn)一步提高，可能對(duì)銀行間流動(dòng)性構(gòu)成擾動(dòng)。
李奇霖認(rèn)為，地方政府債券發(fā)行可能導(dǎo)致短端流動(dòng)性緊張。銀行對(duì)此已有預(yù)期，所以近期資金市場收益率曲線才會(huì)呈現(xiàn)陡峭狀態(tài)。銀行找央行換錢存在時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間差會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性緊張。
分析人士認(rèn)為，地方債務(wù)被置換成地方政府債券可以視作資產(chǎn)證券化的過程，增加了流動(dòng)性資產(chǎn)供給，導(dǎo)致流動(dòng)性需求上升，在總量流動(dòng)性并未上升的情況下，會(huì)對(duì)現(xiàn)有債券產(chǎn)生擠出效應(yīng)。當(dāng)然，銀行可以通過多種操作，對(duì)沖部分新增流動(dòng)性需求。
